农业棉花行业 内外价差收窄抛储压力仍在

　　引言:我们曾于2012年12月推出《棉花行业深度报告》,并于2013年1月召开了棉花专家沙龙,一般每年3月是棉花政策推出的重要时间点,包括收储政策和滑准税政策;为此,我们在政策推出之际,对近期国内外棉价差走势、国内外影响棉价的因素、以及对相关上市公司的影响做一个简要分析。

　　我们判断,3月底之后,国内棉价小幅上涨的行情可能结束;4-8月“政策真空期”期间,在抛储压力、需求不振的背景下,国内棉价下行概率加大,国内外棉价差有望收窄,利好鲁泰、百隆东方、华孚色纺。

　　1.近期国内外棉价均小幅上涨,外棉上涨幅度大于国内.

　　正如我们在前期报告所分析,3月收储政策到来之前为棉价提供了支撑,国内棉价小幅上涨,截至3月18日,国内328级棉价为19362元/吨,较2012年7月3日低点上涨7%。我们分析,此轮棉价从去年下半年至年初的小幅上涨主要由于:(1)商品棉库存接近历史新低,而进入下游旺季以来,国家抛储的棉花质量并不能满足企业需要,企业存在补库存需求。(2)收储政策的托底作用。(3)国家对进口配额的谨慎发放。受国外宽松政策、全球植棉面积下降等影响,外棉也经历了小幅上涨:目前CotlookA和NYMEX棉花分别为97.1和92.5美分,较12年7月上涨了16%和27%。除基本面外,美棉多头净持仓比重越来越高,已超过2010年高位水平,资金面开始起作用。

　　2.国内外棉价差逐渐收窄并有望延续.

　　(1)2013年初,由于外棉上涨的幅度大于国内,内外棉价差有所收窄,到2月底减少至3570元/吨;进口棉花和棉纱量也有所下降。(2)未来影响棉价因素分析:A.基本面:国外好于国内,出口好于内销;B.政策面:进口配额偏紧,收储价可能提高,抛储价格下调可能性加大;C.资金面:市场有宽松政策预期,但美联储提前退出提升美元;D.替代品:化纤价格小幅反弹。

　　3.相关上市公司分析:华孚色纺和百隆东方弹性更大.

　　(1)棉纱价格低迷使得企业亏损。我们分析,每吨棉纱生产需要约1.15吨棉花,考虑目前棉价在19300元/吨,则原材料成本在2.2万元,再考虑人工、能源和运费,成本约在2.8万元;而棉纱售价仅为2.68万元,从而棉纺企业亏损约1200元/吨。在内外价差扩大的情况下,进口棉纱价格甚至低于国内棉价。(2)我们分析,1)棉花成本在棉纺公司中占生产成本比重不同:鲁泰在30%左右,百隆东方和华孚色纺在70%左右,这主要由于色织布和色纺纱行业的区别。2)棉花采购渠道中,扣除进口和自有棉,国内采购占比:鲁泰23%,百隆东方在50%左右。总的来说,我们分析,国内外棉价差收窄对于华孚色纺和百隆东方弹性更大。